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风险投资对高新技术产业技术创新影响的实证研究

发布时间:2019-11-30 17:56

  中文摘要

  2016年,党中央颁布的《国家创新驱动发展战略纲要》着重强调要深入实施创新驱动发展战略,全国掀起一股重视创新、激励创新、支持创新的热潮。2017年我国全社会研发支出达到1.76万亿元,同比增长17.3%,占国内生产总值的2.15%,超过欧盟15国平均2.1%的水平。作为技术创新较为活跃的行业,高新技术产业却面临着筹资困难的局面。作为一种新兴的融资方式,风险投资在我国出现较晚,但具有传统融资渠道所不具备的优势,因而深受有融资需求的中小企业的青睐。风险投资除了提供资金的职能以外,还具有提供非资本类增值服务的职能,从而可以促进高新技术产业的发展升级。

  本文将高新技术产业设定为研究对象,分别从理论和实证的角度研究风险投资对高新技术行业技术创新的影响。从理论上,本文重点阐述风险投资对技术创新的作用机制;从实证上,本文运用DEA模型,利用2007-2016年我国高新技术产业的相关数据,侧重从效率的角度进行实证研究,实证结果表明:风险投资对技术创新的影响远远高于R&D经费和R&D人员全时当量对技术创新的影响,即相比较于R&D投入,风险投资对技术创新的支持力度更大。

  关键词:风险投资 技术创新 高新技术产业 DEA模型

  一、引言

  (一)研究的背景及意义

  2016年,党中央召开了中国科技发展史上具有里程碑意义的全国科技创新大会,颁布了《国家创新驱动发展战略纲要》,大会对深入实施创新驱动发展战略作了全面动员和部署,在中央和地方掀起了一股重视创新、激励创新、支持创新的热潮。2016年,我国全社会研发支出达到1.54万亿元,位居世界第二。根据2018年全国科技工作会议上发布的最新统计数据,2017年我国全社会研发支出达到1.76万亿元,同比增长17.3%,占国内生产总值的2.15%,超过欧盟15国平均2.1%的水平。高新技术产业是知识密集型和技术密集型的产业,需要开展很多技术创新活动,是我国技术创新最活跃的产业之一,是科技创新成果应用和投入市场的最主要承担者,在推动技术创新,科技进步,转变经济增长方式,推动我国创新驱动发展战略等方面起着至关重要的作用。我国众多高新技术企业虽然有着很好的发展前景和巨大的技术创新潜力,但由于信息不对称及尖端人才匮乏的问题,以及高新技术产业的固有特征,一直面临着融资困难,资金短缺的问题。高新技术产业自身的不足以及我国宏观经济结构转型、产业升级压力大的现实状况限制了我国高新技术产业的创新研究。而作为一种新型的融资方式,风险投资具有传统融资渠道所不具备的优势,风险投资除了可以拓宽我国企业融资渠道以满足企业的融资需求,还可以为企业提供多项非资本类的增值服务,例如市场战略的制定、技术资源的整合、管理咨询等,这对企业的发展经营有着重大的意义,这类业务有助于提高企业的技术创新水平和能力,增大企业技术创新的成功率以及提高市场收益,从而推动我国的经济发展。相较于发达国家,我国的风险投资发展较晚。2009年我国创业板的正式推出,不仅为我国的资本市场注入了新的活力,为我国科技型中小企业提供了非常好的融资平台,同时也使得风险投资的退出渠道更为丰富,加速发展了风险投资行业对高新技术产业的投入力度。

  本文以我国的高新技术产业为研究对象,探究当下风险投资对我国高新技术产业技术创新的作用。考察风险投资对技术创新的影响,以明确风险投资在高新技术产业的发展过程中的地位和作用,以促进风险投资行业和高新技术行业的发展,使得风险投资能够更好地促进高新技术产业技术创新,推动我国经济增长。

  (二) 文献综述

  早在20世纪70年代就有学者开始研究“风险投资与技术创新的关系”这一课题,直到1998年对这一课题的研究才逐渐发展得系统化。学者们主要得出两个方向的结论:风险投资对技术创新有正向影响和风险投资对技术创新有非正向影响。

  1.风险投资对技术创新有正向作用

  Moore(1994)认为初创期的中小型高新技术企业所面临的最大困难是资金的匮乏。初创期的中小型高新技术企业面临着很大的市场风险和技术风险,并且企业的管理者缺乏丰富的经营管理经验,很难通过传统的融资渠道(如:银行贷款等)获得资金支持,风险投资恰好可以解决中小企业融资难的问题。我国学者何伟(2005)认为风险投资不仅为企业技术创新提供资金,而且从一定程度上对企业的技术创新有激励作用,并以股东的身份参与企业的经营管理,对其进行监督指导,从而降低了投资风险。朱孝忠(2008)基于效应分解理论,将风险投资对技术创新的作用看成资本增加效应和创新倾向提高效应的集合。

  就“风险投资对高新技术产业技术创新的影响”这一课题国内外很多学者都做了实证研究。Tang和Chyi(2008)用全要素生产率(TFP)这一指标来衡量技术创新产出,选用了台湾1985-2001年制造业的相关数据,研究了风险投资与全要素生产率的关系。研究表明,R&D费用和风险投资所引起的内部知识扩散均与TFP的增长呈现出正相关的关系。我国学者黄宗远和刘旗(2011)通过分析我国工业2005-2009年的相关数据,论证了风险投资促进企业技术创新,并且得出结论R&D投入也可以推动企业技术创新。

  2.风险投资对技术创新有非正向作用

  对于风险投资对技术创新的影响,有学者存在不同的观点。Caselli、Gatti和Perrini(2009)以1995-2004年间意大利74家上市公司的数据作为样本,按有无风险投资参与其中为标准分为两类,用发明专利数量来衡量技术创新的结果,对这些公司开展的技术创新活动做了研究。研究表明,风险投资在选择项目的阶段对企业技术创新活动有很明显的影响,然而一旦当企业成功获取了风险投资,企业就会集中投资资金解决其他经营和管理方面的问题,而很少会继续投入到技术创新上面。我国学者王建梅和王筱萍(2011)选用我国1994-2008年的数据探究了风险投资、R&D投入和专利数量三者之间的关系,他们的结论是:我国的发明专利数量与R&D投入显著相关,但与风险投资之间并没有相关关系。邓俊荣和龙蓉蓉(2013)利用线性回归的方法进行研究,其所得结论与王建梅和王筱萍相同,即风险投资与专利数量之间不存在线性关系,但R&D投入对专利申请数有显著的影响。

  二、风险投资与技术创新的相关理论

  (一)风险投资的特征

  国内外学术界的学者对于风险投资(Venture Capital)的定义至今尚未达成一个统一的意见,不同的机构和学者给出了各自不同的阐述。美国风险投资协会(NVCA)将风险投资定义为“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权资本”。中国学者成思危(1997)认为风险投资将投资资本投资到具有很高失败风险及收益率的的高新技术产业和新产品的研究,以此来获得较高的收益。以上所列举的定义都强调了投资者的投资金额投入的企业具有很大的发展潜力,以及该项投资的高风险性和高收益性。因此,本文认为风险投资即投资于具有高成长潜力的科技型中小企业的一种高风险与高收益并存的商业活动。

  风险投资可以看做是一项投资于科技的金融活动,是金融市场发展和科技发展的产物,风险投资为高新技术企业的发展壮大提供资金支持。相比于传统的投融资模式,风险投资在投资对象、投资方式、投资性质、股东作用、投资主体等方面具有其独特的特征。

  传统的资本投资主要投资于较为成熟、收益相对有保障因而收益较低的大中型企业以及国有企业。风险投资则更多将资本投资到高新技术企业等具有很大发展潜力的中小型企业。这类企业因为缺少可供抵押的资产,很难获得传统金融机构(如:商业银行等)的资金支持。风险投资则拓宽了这类企业的融资渠道,缓解了中小型企业融资困难的局面,帮助企业获得发展升级的机会,并促进企业的技术创新活动。

  风险投资通常将资金投资于高新技术企业的创建和新产品的研发这两个阶段,企业从开始投入研发到取得研究成果并投入市场需要很长的周期,所以风险投资是一种中长期的股权投资,一般为三至七年。不同于以获得固定收益为目的的债券投资,风险投资作为股权投资的一种,其主要关注企业的长期发展以及企业的未来价值。同样有别于以参与企业的利润分配并获得所有权为目的的传统的权益投资,风险投资能够提供多种非资本类的增值服务,可以协助企业完成技术创新,有助于企业的壮大并取得现实收益。

  风险投资主要运用于具有较高的风险的高新技术产业,面临着技术风险、市场风险等,对回报的不确定性很大,然而一旦成功,投资方将会获得十分可观的收益。因而风险投资更适合风险偏好的投资者,投资者必须有一定能力承担风险投资的高风险。除此之外,在选择具体的投资对象以及投入资金后的管理阶段,风险投资要求投资者具备高超的投资技巧以及新颖的企业经营管理理念来判断被投资企业的市场增值潜力以及投资项目的潜在威胁和盈利能力。

  风险投资除了向被投资企业提供资金支持以外,还可以提供多项非资本类增值服务,比如管理和技术咨询、市场资源整合、市场战略制定等。风险投资者积极主动参与企业的经营管理,并实施监督。一方面,风险投资机构是被投资企业的股东,有权利过问企业的日常经营管理,拥有企业的股份和控制权;另一方面,风险投资者的专业知识、优秀的管理技能和丰富的投资经验能够帮助被投资企业获得市场资源,制定发展计划,构建商业网络等来提高企业项目的成功几率。风险投资者凭借自身的专业知识技能和经验不仅仅是在投资前对众多有潜力的企业进行筛选,多方面考察是否投资资金,还要在投入资金后帮助并监督被投资企业的运营发展,实行财务状况监控以达到提升企业价值和获得投资回报的目的。

  投资主体的多样性可以有效地分散投资风险,有助于吸引越来越多的社会资本参与风险投资。此外,相比于银行资金主要来源于广大存款人,金融机构的资金是风险投资资金的主要构成,这一特征的好处在于金融机构承担风险的能力更强,更适合风险投资高风险高收益的特点。

  (二)技术创新的特征

  技术创新是可以将科技创新的成果投入生产,提高原有产品的市场价值的一种商业行为。此外,技术创新是个多环节、全过程的概念,由一个突发的点子开始,经过企业的研发、生产和营销等阶段,并最终进入市场,实现价值的提升,任何一个环节出了差错都意味着整个技术创新活动的不好结果。技术创新具有以下几个特点:

  技术创新具有不确定性。技术前景的不确定性说的是无法判断新的技术发展的方向、速度以及由此而产生的作用的结果。市场前景的不确定性指的是市场上缺乏新产品的供求关系,企业难以判断新的产品和新的技术是否能够满足消费者的需求并受到消费者的欢迎,即能否获得一定的市场。这决定了企业和投资者的付出能否获得预期的回报和收益,因而市场前景的不确定性对投资者和被投资企业有着至关重要的影响。技术溢出的不确定性,即技术创新的成果不为企业所独享,由于技术创新的外部性,该成果被整个社会共享,因而企业的最终收益无法明确的界定和划分。制度环境的不确定性指的是任何的技术创新都有可能受到当下制度环境的冲击,制度环境主要取决于政府和百姓,故而无法给出保证。

  技术创新具有高投入、高风险与高收益性。技术创新的成功与否取决于产品能否成功被开发,创新产品能否满足受到市场广大群众的喜爱,以及创新产品价格是否能符合消费者的普遍购买能力。经济学家曼斯菲尔德1981年的一项研究显示,技术创新项目的技术成功率有60%,而商业成功率只有30%,经济成功率更是低达12%。但技术创新所带来的高额垄断利润是企业常规经营所无法达到,因此这也是企业冒着如此之高的风险,承担着如此之大的投入进行技术创新的动力。

  技术创新具有长期性与动态性。技术创新从一个创意开始,历经研发、试制、生产、营销管理各个阶段,并最终进入市场,是一个复杂而又长期的过程体系。在这个过程中,技术创新的进展是一个有关时间、人才投入、资金投入以及外界环境等因素的函数,从产品的研发、生产到投入市场的各个环节都是动态变化的,需要多方面的紧密配合,才能增大技术创新成功的可能性并实现收益的最大化。

  (三)风险投资对技术创新的作用机制

  1.风险投资提供资金支持

  高新技术企业虽然具有巨大的发展潜力,但是由于其自身存在很多不确定性,在传统融资模式中受到很多阻碍。高新技术企业的核心竞争技术往往需要较长的技术成熟和实现市场价值的周期,这期间存在很多不可控的风险。传统的融资渠道如银行则偏向于收益有所保障的投资,因而不会选择投资风险较大的高新技术企业。此外,由于一些高新技术企业正处于发展初期,其经营状况和财务绩效通常难以达到在二级市场融资的要求,限制了这类企业的融资渠道,从而会抑制创新活动。风险投资追求高风险、高收益的特性与高新技术企业的发展特性相匹配,是高新技术企业融资的首选方式。风险投资有助于高新技术企业将创新成果市场化,转化为企业的生产力和现实价值,进而再次促进创新活动发展。将资本注入具有发展潜力的企业后,风险投资可以帮助企业达到上市的要求,并获得收益。

  2.风险投资减少信息不对称

  信息不对称是因为在融资过程中,筹资者不愿或不能够告知投资者其经营和技术情况而产生的。筹资企业在其自身的征信水平、盈利能力和研发技术等方面拥有绝对的信息优势,但出于技术保密的考虑,并不会向投资者清楚地披露一些信息。此外科技型企业的企业价值大多在于无形资产和知识产权等难以准确估计的资产,这也是导致信息不对称的重要原因。风险投资以股东的身份参与企业治理,投资者的新颖的管理理念和高超的技能在参与企业的经营管理中可以洞悉被投资企业所刻意隐瞒的信息,因此可以消除信息不对称的影响。此外,风险投资借助于自身丰富的经验和专业的技能筛选投资项目,降低了委托代理风险。

  3.风险投资促进筹资企业的技术创新

  风险投资在以股东身份进入企业后还参与企业的日常运作,对企业的发展理念、资源配置和人员管理等方面提供最大的帮助。此外,高新技术企业在发展初期往往难以获得广泛的社会资源,而风险投资机构可以作为媒介为企业牵线搭桥,帮助企业取得供应商和客户的支持。从某种程度上来说,帮助企业提高经营管理的能力并建立连接供应商、政府监管部门、客户等的优势互补的比投入资金更意义重大。

  三、DEA模型的相关理论

  数据包络分析(Data Envelopment Analysis)简称DEA,是运筹学、管理科学和数理经济学交叉研究的一个新的领域。它是由Charnes和Cooper等人在Farrell理论的基础上于1978年创建的。DEA通过保持决策单元的输入或者输出不变,使用数学规划模型和统计数据确定相对有效的生产前沿面,将各决策单元(记为DMU)投影到DEA的生产前沿面上,通过比较决策单元偏离DEA前沿面的程度来评价它们间的相对有效性。也就是说根据对各决策单元观察的数据判断决策单元是否为DEA有效,本质上是判断决策单元是否位于生产可能集的生产前沿面上,这里的生产前沿面指的是由观察到的决策单元的输入数据和输出数据的包络面的有效部分。

  (一)CCR模型

  在Farrell理论的基础上,Charnes,Cooper,Rhodes(1978)提出了CCR模型。在规模报酬不变的假设下,将各决策单元的多项投入和多项产出予以线性组合,并以线性组合的比值代表各决策单元的效率值,其值介于0到1之间。CCR模型可以分为投入导向型和产出导向型。

  (二)BCC模型

  Banker,Charnes,Cooper在1984年基于规模报酬可变的假设下提出了BCC模型。当规模报酬可变时,技术效率可以分解为纯技术效率和规模效率,其中纯技术效率是由管理和技术等因素影响的生产效率,规模效率是由规模因素影响的生产效率。纯技术效率和规模效率的乘积即为BCC模型中的总效率。BCC模型同样按投入或产出导向可以分为两类。

  在CCR模型3-4式和3-6式中加入凸性约束条件,则可分别得到BCC模型的投入导向和产出导向模型:

  四、风险投资对高新技术行业技术创新效率的影响分析

  (一)指标选择和数据来源

  技术创新效率要从投入和产出两个方面综合考量。在衡量投入时,本文参照学者Tang和Chyi的研究方法,基于数据可获得性,选用风险投资项目数、R&D经费和R&D人员全时当量三个指标。其中,R&D人员全时当量是国际上通用的、用于比较科技人力投入的指标,指的是R&D全时人员(全年从事R&D活动累积工作时间占全部工作时间的90%及以上人员)工作量与非全时人员按实际工作时间折算的工作量之和。在产出方面,本文借鉴王建梅和王筱萍的研究方法,以专利申请量和新产品销售额作为衡量技术创新产出的两个指标。其中专利申请量代表了企业的新知识和新技术的创新水平,新产品销售额代表企业技术创新成果市场价值。本文的数据来源于《中国科技统计年鉴》和《中国创业风险投资发展报告》,鉴于数据的可获得性原则,本文选用2007-2016年的数据,如表4-1所示。

  (二)计量分析模型和效率分析

  本文选用数据包络分析法(DEA)来测算高新技术产业技术创新效率,原因在于技术创新是一个多投入和多产出的综合过程,DEA模型不需要确定具体的生产函数表达式及参数的分布形式,只需要考虑投入和产出的项目有哪些,在处理多个投入变量和产出变量时具有优势。此外,BCC模型还可以将综合效率值拆分为纯技术效率和规模效率,并得到规模收益的变动趋势。本文运用Deap2.1软件,采用多阶段算法构建BCC模型,得到如表4-2的结果。

  数值1意味着在DEA模型中是有效的,由表4-2可知,2007、2009、2012和2016年我国高新技术产业的综合效率值均为1,即DEA有效。其余年份的综合效率值有波动,2015年最低,但也达到了0.833。2007至2016年间的综合效率均值为0.962,这说明我国高新技术产业效率较高。纯技术效率波动较少,仅有2011和2013年未达到1,最低值也高达0.999。规模效率的波动趋势同综合效率较为类似,2007、2009、2012和2016年我国高新技术产业的规模效率值都达到了1。纯技术效率和规模效率的均值分别为0.999和0.963。其中,由纯技术效率可以判断出我国高新技术产业投入产出结构是否合理,规模效率则代表着投入产出规模是否合理。由此可见,2007、2009、2012和2016年,我国高新技术产业实现了资源的合理配置,并且达到了最优规模。2008,2010-2011及2013-2015年的规模效率都呈现出递减趋势,说明这些年份的规模有待更加合理化。

  本文致力于研究风险投资对技术创新效率的影响,在已知风险投资项目数、R&D经费和R&D人员全时当量三个投入指标的综合效率值,只要剔除其中任意一个指标后计算剩余两个投入指标对产出的效率值,研究原综合效率均值与新得到的综合效率均值的变动大小,就可得到被剔除的指标对产出的影响。根据这一思路,模拟出三种投入组合情景,利用Deap2.1软件测算的结果见4-3。

  分别代表风险投资项目数、R&D经费和R&D人员全时当量对产出的影响大小,由此可知,这三个投入指标当中,风险投资对技术创新的影响远远高于R&D经费和R&D人员全时当量对技术创新的影响,即相比较于R&D投入,风险投资对技术创新的支持力度更大。

  研究结论及不足

  (一)研究结论

  本文运用DEA模型以高新技术行业为研究对象,基于效率视角研究了我国高新技术行业2007-2016年十年间的技术创新效率值,并研究了风险投资对效率的影响。从研究结果来看,风险投资对高新技术行业技术创新效率的影响大于R&D投入对技术创新的影响。总体来说,我国高新技术行业技术创新的综合效率均值较高,2007、2009、2012和2016年综合效率值都达到了DEA有效。2008年,2010-2011年和2013-2015年,我国高新技术产业由规模收益不变转为规模收益递减,这代表着这几年的投入规模未达到最优化。

  (二)不足之处

  本文虽然取得了一些研究成果,但是仍然存在着不足。风险投资对企业技术创新的作用是一个复杂的过程,本文研究的对象是整个高新技术产业,并未深入从微观层面研究该产业内各个企业,因而整个研究不够深入,所得到的结论相对较浅。此外,技术创新的结果投入市场获得经济利益的过程也十分复杂,需要综合考虑众多因素,本文也未就这一问题进行研究。

毕业论文:http://www.3lunwen.com/kj/cwkj/5329.html

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